9歲的張一鳴，剛剛完成對50歲的馬化騰的超越。

10月20日，福布斯實時富豪榜顯示，字節跳動創始人張一鳴的身價達到594億美元，取代馬化騰成為新的中國互聯網首富。

張一鳴暫時在財富上超越了馬化騰，但字節跳動要想反超騰訊，仍有很長的路要走:無論營收、盈利還是用戶基數、陣營實力，騰訊仍然遠在字節之上。

可能最讓張一鳴意難平的是，要想追上馬化騰，字節跳動還得走上騰訊走過的老路。2021年的張一鳴和字節跳動，站在了馬化騰與騰訊2011年啟程的路口。

十年前，騰訊已經躋身第一陣營，連續5年成為市值最高的中國互聯網企業，但遠未具備日后互聯網江湖盟主的風范。百度和阿里作為最主要的對手，割據一方、分庭抗禮;網易、新浪等規模較小的公司，也在游戲、微博等領域具備與騰訊一戰之力。

當時，騰訊的產品研發處于瓶頸期。誕生于PC時代的QQ，仍然是騰訊社交板塊的命根子和搖錢樹;游戲業務幾乎全是端游和頁游，主力產品包括《QQ飛車》《QQ炫舞》《穿越火線》等。

彼時，所有人都聽到移動互聯網時代的腳步臨近。微信剛剛上線，還未展現威力，騰訊一時間竟很難在龐大的武器庫中，找到駛向新時代的船票。

2011年3月底，百度以460億美元的市值超越騰訊，首次成為中國互聯網企業市值No.1。在被時代拋棄的陰影籠罩下，馬化騰召集高管開會，討論主題是“騰訊的核心能力是什么”。

在這場后來載入騰訊發展史的會議上，兩個關鍵詞最終浮現出來:“資本”和“流量”。

騰訊由此開啟了收縮戰線和戰略投資的十年。它從搜索、電商等戰場上抽身，轉而依靠資金和流量注入，扶持了一批垂直領域的小巨人。

十年后，盡管被譏誚為“沒有夢想”，但騰訊市值相比2011年增長10倍，作為中國互聯網雙巨頭的地位已經無可動搖。

今天的字節，處在騰訊當年類似的位置上。

張一鳴，今日頭條

按照傳言中的4000億美元估值，字節已有資格取代百度，與阿里和騰訊組成“新BAT”。旗下王牌產品抖音和TikTok如日中天，視野之內幾無對手。

不過，在新一代三巨頭中，騰訊在社交和游戲之外，還有廣告和企業業務;阿里除了電商基本盤，在本地生活、云計算等領域也有布局。相比之下，高度依賴抖音的字節顯得較為單薄;此前試水的教育、游戲、音樂、辦公等板塊，要么折戟沉沙，要么尚未占據主導地位。

在這種情況下，字節的解決方案與騰訊十年前的破局之道如出一轍:投資。

2018年至今，字節每年的投資對象快速增加，分別是22家、26家、39家和61家。盡管總量仍不及騰訊和阿里，但若只看收購，字節過去幾年已經超越AT，成為中國互聯網的并購之王。

字節“復制”騰訊，在“術”的層面上取得了立竿見影的效果，尤其是游戲業務。通過并購沐瞳科技、有愛互娛等公司，字節迅速在游戲行業占據一席之地，躋身海外手游收入榜前20名。

但在“道”的層面上，字節尚未學到騰訊的精髓。

在向投資公司轉軌的過程中，騰訊的“道”是做“薄”，除了投入資金外，還要嚴格劃定自身的業務邊界，拿出流量、舍出半條命來開放。

但字節在大舉投資的同時，似乎不愿放棄那些并非自身所長，但，似簡單、來錢快的業務，頻頻親自下場，與潛在投資對象搶生意，它的流量池也從未真正開放給他人。

“術”的趨同，讓字節迅速成為投資圈最亮眼的新星;但“道”亦即戰略思維的差異，將在很大程度上決定字節做投資的戰略高度。

字節曾以“APP工廠”聞名;但略顯尷尬是，它已經很久沒有做出爆款了。正因為如此，加快投資步伐，就成了字節不得不做的選擇。

目前，無論是用戶量還是賺錢能力，抖音和今日頭條都是字節的兩大主力。但抖音上線至今已有5年，今日頭條更是即將步入第10個年頭。

字節近年來寄予厚望的多個新產品、新業務，包括西瓜視頻、悟空問答、大力教育等，在經歷初期的轟轟烈烈后，大都沒有達到預期的高度。

其中，西瓜視頻坐擁抖音和今日頭條兩大APP的流量加持，卻陷入長時間的戰略搖擺和人員調整，直到圈定“中視頻”才穩定下來。

為了吸引用戶，西瓜視頻在版權、推廣和創作者等方面投入巨資，但從易觀數據來看，過去一年間，西瓜視頻的人均月使用時長從2020年10月的24.89小時，下滑至2021年8月的16.36小時，用戶黏性不容樂觀。

另一位曾經的寵兒悟空問答，上線之初砸下真金白銀，挖來大批頭部作者。但在三年多的燒錢之后，悟空問答今年1月宣布關閉，對知乎的挑戰以失敗告終。

此外，字節一度將大力教育列為P1優先級業務，但隨著今年7月“雙減”政策的落地，整條賽道的商業邏輯被摧毀，大力教育旗下多條業務線陷入裁員和調整，終究沒能成為奇跡。

再加上游戲業務規模尚小，直至今日，字節的營收仍然主要靠抖音。

今年4月曝光的一份內部訪談材料顯示，字節跳動今年的廣告收入目標為2600億元，其中抖音需要完成1500億元，占比接近6成。同時，抖音電商業務還背負著全年1萬億GMV（商品交易總額）的KPI。

抖音雖然強大，卻也不能扛下一切。

目前，抖音平均DAU（日活躍用戶）約為6億，相當于行業第二名快手的2倍以上，新用戶增長預計將逐漸放緩。此外，高密度的APP廣告也會對用戶體驗造成影響。

這意味著，抖音必須從別的板塊掘金，豐富收入來源。最容易想到的，自然是潛力巨大、與短視頻和直播極易打通的本地生活。

從2020年中起，抖音陸續上線達人探店、打卡點評、餐廳榜單和團購等功能，并提供較高折扣，儼然有發起新一輪團購大戰的架勢。此外，心動外賣業務也在醞釀之中。

但本地生活是一個高投入、重運營的業務，且有美團、餓了么等重量級玩家，抖音想要分到蛋糕，需要時間和資金投入。這也讓字節不可能把寶完全押在抖音的本地生活板塊上。

換一個角度來看，字節手里的錢，既然可以讓自己人燒，那么不妨也拿出一些出來讓別人“燒”，也就是投資。

通過做投資，字節能夠有效緩解爆款新品難產的難題，并更加靈活地探索新的領域。假如投對了地方，說不定能在體系外培育出新的增長點;就算投得不對，也可以通過巧妙的財務處理，減小對報表經營業績的拖累。

此外，字節除了能夠給被投企業注入資金外，還提供了某種價值背書，讓后續融資更加便利。而被投企業估值上漲，可以折算到字節自身的估值上，從而為將來登陸二級市場做好鋪墊。

過去幾年間，字節的投資頻次明顯增多，甚至開始在游戲領域與騰訊爭奪投資標的。但時至今日，在談論中國互聯網格局時，“騰訊系”仍然聲名卓著，而“頭條系”還尚未形成。

兩大陣營的實力差距懸殊。“騰訊系”擁有美團、京東、拼多多、滴滴、快手、B站等一眾垂直賽道頭部公司;而“頭條系”幾乎沒有一家能夠與上述公司相提并論的企業。

也就是說，字節尚未能憑借投資，在中國互聯網圈建立自己的山頭。

這與字節目前的投資偏好有關。公開數據顯示，字節的大多數單筆投資規模介于數百萬元至一億元人民幣之間，約占投資總數的91%;入股時間集中在項目早期，天使輪、A輪和B輪投資占比約51%。

不過，2021年以來，字節開始在游戲、VR（虛擬現實）、新消費等賽道頻繁出手，顯著拉升了投資規模。例如，今年3月，字節以40億美元收購游戲公司沐瞳科技，成為上半年規模最大的游戲行業并購案。

字節的上百筆對外投資可按照縱向和橫向進行劃分。縱向投資主要圍繞字節的主業——內容和視頻展開，被投對方大都是工具型產品或服務，或是同類競品，以鞏固主營業務。例如，字節先后入股圖蟲、東方IC，向內容創作者提供版權圖片;通過收購Musical.ly，幫助TikTok拓寬海外市場等。

而在橫向投資中，字節涉獵很廣，覆蓋游戲、VR、娛樂、新消費、醫療、房地產、芯片等眾多領域。

游戲是字節的投資重點之一。截至目前，字節麾下已經擁有31家游戲公司、10多家游戲工作室和4個發行平臺，其中許多是通過入股或收購而來。字節近日啟動測試的MOBA手游《決勝巔峰》，被視為騰訊現金牛《王者榮耀》的重要挑戰者，其開發商正是字節巨資收購的沐瞳科技。

此外，字節今年8月將國內最大VR廠商Pico收入囊中，據傳交易金額超過90億元。VR設備是打開“元宇宙”的關鍵入口，字節天價買入Pico，其目標顯然是元宇宙的巨大想象空間。

在新消費板塊，字節也有所布局。2020年以來，字節先后投資了懶熊火鍋、鯊魚菲特、因味茶、Manner咖啡等新興品牌，涵蓋火鍋、輕食、茶飲、咖啡等多個餐飲品類。

不過，在簽出一張又一張的支票后，字節提供的資金之外的扶持并不算多。

騰訊之所以能夠構建“騰訊系”，關鍵在于除了投資外，它還把自身最大的優勢——流量釋放給了被投企業。可以說，資金和流量是騰訊投資之道的硬幣兩面，密不可分。

這套打法在電商板塊表現得尤為明顯。通過微信支付九宮格等方式，騰訊將自己的社交流量開放給京東、美團、拼多多等盟友，對于后者的快速增長起到了至關重要的作用。

作為中國第二大流量池，字節同樣具備足以影響某一行業的流量分發能力。但目前，它似乎尚未找到最合適的流量輸出方式。

原因之一是，由于業務范疇和經營模式的差異，字節的許多投資對象并不具備傳統意義上的網絡效應，無法像電商那樣，通過密集注入流量來換取增長。尤其是游戲、VR等行業的公司，其核心的產品研發能力并不會隨著流量的增多而變化。

此外，字節目前的商業模式本質上就是“賣流量”，無論是信息流廣告還是營銷服務皆是如此。假如向被投企業注入流量，可能會與字節自己的生意產生摩擦，這就進一步增加了字節改變投資玩法的難度。

如何將流量金礦的價值最大化，是字節必須想明白的問題。

它目前的做法是自己深入交易環節，把流量“零售”給B端的中小商家。抖音很早就為美團、餓了么開通了小程序，卻不提供流量扶持，反而自己嘗試做“心動外賣”、拉攏線下商戶，正是這種思路的體現之一。

其實，如果字節愿意再退一步，專注做好流量分發，那么除了能夠從繁雜的具體運營中解脫出來，還可以為被投企業及其他公司提供源源不斷的流量動能，自身作為中國互聯網第三極的地位也將得到鞏固。在流量日益昂貴的情況下，字節僅僅投錢，相當于拿自己的錢幫人買流量;只有把自己的流量運用得當，才會事半功倍。

字節做投資，固然已經取得引人注目的成績。尤其是在游戲板塊，無論是自研產品還是代理發行，競技手游還是3A大作，字節已經隱然開始在各條賽道與騰訊扳手腕。

但它面臨的難題也有不少。最大挑戰是，在電商、社交、文娛等重點板塊，中國互聯網的優質標的基本完成“非A即T”的站隊，字節姍姍來遲，可選余地并不算多。

盡管如此，仍有一些中小規模的公司，出于各種各樣的考慮，竭力在騰訊和阿里之間保持平衡，不愿倒向其中一方。字節本應抓住機會，把他們收入己方陣營;但它目前尚未有這方面的舉動。

以小紅書為例，它曾在2018年的一輪融資中，同時拿到了阿里和騰訊的錢，成為圈內少有的同時具備AT背景的創業公司。此后有傳言稱，阿里將收購小紅書，后者迅速予以否認，保持獨立發展的意愿可見一斑。

小紅書這樣的中間勢力，原本很有機會成為字節的盟友。但近期有媒體爆料，字節正在研發一款新產品，直接對標小紅書。無論是否屬實，這類傳言都會對雙方的潛在合作形成阻礙。

目前，字節的投資風格仍以廣撒網為主，顯然是希望通過小規模、高頻次的布局，押中下一條具備爆發力的賽道。這也從側面反映出，與“投公司”相比，字節更青睞“投賽道”。

但科技行業的規律是，一條賽道只有迎來風口，創業者才能直上云霄。風口的背后，通常是某一項革命性技術的普及應用，比如2011年的移動互聯網和3G通信網絡;而在2021年，人們尚未看到基礎技術突破的曙光，風口自然就無從談起。

以元宇宙為例，字節壓下重注，大洋彼岸的Facebook也說要轉型為“元宇宙公司”。但仔細拆分就會發現，當前的所謂元宇宙在軟硬件上依賴現有硬件和技術，更像是概念產物，而非創新成果。這讓元宇宙顯得有些面目可疑，前景仍然一團迷霧。

十年前，騰訊揮舞著支票，在移動互聯網這條已經確定無疑的全新賽道上選貨;但在今天，字節其實是在用一張張支票，購買不同賽道的入場券，并期望其中一條能夠帶來千倍回報。

在此過程中，字節要解決的問題并不是錢夠不夠多，而是選得準不準。這將格外考驗張一鳴作為一號位的戰略眼光和決策能力。

當騰訊在2011年啟動變革時，馬化騰身邊有兩位高盛出身的資深投行人士提供助力——劉熾平和James。在兩人的主導下，騰訊先后入股搜狗、大眾點評、京東、58等公司，最終成就了企鵝帝國。

如今，張一鳴的左右同樣不乏精兵強將。尤其是今年3月加入的周受資，此前曾在高盛、DST等投資機構工作，曾經操盤小米公司上市，并推動DST在2013年就入股了字節。他能否扮演類似騰訊劉熾平的角色，十分值得期待。

互聯網巨頭在成長到某一階段后，受制于戰略能力和管理半徑，都存在向投資公司轉型的傾向。以騰訊為例，去年第四季度，它的投資收益貢獻了一半經營利潤，且增速遠超業務本身。

騰訊在2011年走過的路，今天的字節勢必也要重走一遍。這條路能不能走好，將決定字節在“新BAT”中的長期地位。